凯莱英深度研究：小分子业务稳健增长，新兴业务蓄势待发

华安证券研报指出，凯莱英(002821)作为CDMO领域的领先企业，凭借其全流程一体化布局和强大的技术积累，在小分子药物领域保持领先地位，并积极拓展多肽、寡核苷酸、ADC等新兴业务。

小分子业务：稳中向好，进入收获期

报告显示，凯莱英的小分子业务已进入商业化项目收获期。2024年6月，公司成功布局欧洲首个研发生产基地，进一步提升了全球供应能力。预计2024年小分子PPQ项目将达到28个，未来将有更多项目进入商业化阶段，推动小分子业务持续稳定增长。随着海外设施整合和行业需求回暖，小分子业务有望保持稳健增长态势。

新兴业务：多点开花，增长潜力巨大

凯莱英在新兴业务领域也取得显著进展：

• 多肽业务: 公司加快多肽商业化产能建设，预计年底总产能将超过20000L，已获得多个跨国制药公司的临床中后期项目订单，以及国内重要客户的GLP-1多肽商业化订单。2025年有望实现快速增长。
• 寡核苷酸业务: 1H24已承接29项新项目，同比增长70.6%。寡核苷酸行业需求旺盛，未来有望持续高速增长。
• ADC业务: 在百余个生物药CDMO在手项目中，ADC项目占比超过50%。
• 其他业务: 制剂业务、临床CRO等业务稳步推进，新技术输出和合成生物学板块也取得突破。

行业前景：供需改善，创新驱动发展

全球生物医药行业需求持续增长，CDMO行业供需结构趋向平衡。虽然短期内仍存在供需矛盾，但从长期来看，行业将步入动态平衡发展阶段。2025年及以后，随着全球经济复苏和头部企业放缓扩产，行业供需矛盾将进一步缓解。小分子药物仍将占据重要地位，而多肽、寡核苷酸、ADC等新兴领域也将蓬勃发展，为凯莱英提供多元化增长动力。

投资建议及风险提示

华安证券给予凯莱英“买入”评级，预计2024-2026年公司营业收入将分别达到58.86亿元、67.61亿元、78.07亿元；归母净利润将分别达到9.17亿元、11.63亿元、12.81亿元。

然而，投资者需关注市场竞争加剧、回款不及预期、汇兑损益、地缘政治风险以及客户需求恢复不及预期等风险。

数据补充:

国盛证券预测凯莱英2025年归属净利润为10.64亿元，预测PE为27.96。过去90天内，10家机构给予凯莱英“买入”评级，机构目标均价为101.2。

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