美联储梭哈！关税“盲盒”一开，2025降息提前泄密？

前言：关税“盲盒”与降息“前置”

申万宏源证券发布研究报告指出，3月FOMC会议上，美联储选择了“以不变应万变”，但会议声明强调了“经济前景的不确定性有所增加”，市场交易则倾向于“降息前置”。面对关税这个“盲盒”，2025年美联储将如何应对？关税1.0时期的经验教训又有哪些参考价值？

申万宏源的观点

申万宏源认为，当前市场关注的焦点在于，在全球经济面临下行风险，以及关税政策可能带来不确定性的背景下，美联储的货币政策走向。他们将分析关税政策对通胀和经济增长的影响，并探讨美联储可能采取的应对措施，以及这些措施对市场的影响。

3月FOMC会议：市场为何选择“滞”？

联储的按兵不动

3月FOMC会议上，美联储维持FFR目标不变，并再次放缓QT（量化紧缩）。会议声明强调“经济不确定性风险有所增加”。在经济和FFR预测方面，美联储上修了通胀预测，下修了经济预测，点阵图（中位数）不变，凸显了对“临时性”滞胀的观望态度。

市场降息预期与联储的“萧规曹随”？

3月声明公布后，10年期美债利率回落、美股上涨、降息预期提升。然而，从点阵图分布来看，FOMC委员中认为利率将维持高位的人数大幅增加。同时，美联储认为经济下行、通胀上行风险及不确定性风险大幅提升。市场与联储的预期出现了明显的分歧。

货币政策如何应对关税的不确定性？

关税1.0时期降息“后置”的教训

美联储对关税风险的担忧有所“前置”，2018年6月的“鹰派”加息是前车之鉴。关税1.0时期，直到2018年9月，鲍威尔仍选择“鹰派”加息，导致市场大幅震荡。2019年6月例会，美联储才承认“经济不确定性增加”，此时距离关税1.0落地已近一年。7月，首次降息落地。

联储的政策转向

面对经济走弱、市场震荡，美联储在2018年底开始转向，并于2019年7月开启降息。鲍威尔2018年11月发言初步传递偏鸽信号。美联储2018年12月会议将加息次数、经济增速预测下调。表述上，美联储于2018年11月后开始强调企业投资、出口走弱，直至降息开启。

关税2.0的货币“对策”：滞胀风险与“滞”的权重

通胀并非降息的硬约束

关税1.0时期，通胀并非降息的硬约束。2.0时期，美联储会否更关注“胀”的风险？ 关税2.0将进一步增强通胀的粘性，但不容忽视的是，美国经济正处在放缓阶段，关税同样会强化“滞”的风险。 较确定的是，关税的通胀效应是“临时的”，但“滞”的风险是否演变为真实的“衰退”是不确定的。 所以，短期内，美联储政策反应函数中“滞”的权重或大于“胀”。

2025年降息节奏或“前置”

如果对等关税进一步增加经济不确定性和市场压力，可期待2025年美联储降息节奏“前置”。2018-2019年的经验显示，美联储政策及时“转鸽”有助于稳定经济预期和市场波动。2025年，为对冲2季度对等关税的扰动，美联储降息节奏或有所“前置”，但这并不意味着更多降息。

风险提示

地缘政治冲突升级；美国经济放缓超预期；美联储超预期转“鹰”。

本文 timi45.com 原创，转载保留链接！网址：https://timi45.com/post/1764.html