天富龙IPO悬疑：高毛利、实控人套现，谁在豪赌？

天富龙IPO前夜：高毛利疑云与实控人套现的罗生门

排队两年终上会，主动“瘦身”难掩上市动机？

扬州天富龙集团股份有限公司，这家名字听起来颇具“龙抬头”气势的企业，在IPO的漫长跑道上苦等了近两年，总算等来了上交所的“面试”机会。然而，这场看似即将水到渠成的资本盛宴，却充斥着诸多令人玩味的细节。原本计划募集10.9亿元，临门一脚却主动“瘦身”3个亿，砍掉了补充流动资金项目。这番操作，与其说是出于对监管“防止圈钱”号召的积极响应，不如说是对自身上市动机的一次欲盖弥彰的辩解。毕竟，谁都知道，IPO的本质就是一场“圈钱”游戏，只是玩法要更体面，更符合规则而已。天富龙此举，颇有几分“此地无银三百两”的意味。

政策输血下的高利润：是馅饼还是陷阱？

招股书上，天富龙把自己包装成一家高新技术企业，主营差别化涤纶短纤维，听起来科技含量十足。数据也颇为亮眼：近两年净利润都超过4个亿。但仔细扒开这层光鲜的外衣，却发现其利润构成中，税收优惠占比竟然超过三成！这不禁让人怀疑，天富龙究竟是凭借自身的技术实力在市场中披荆斩棘，还是靠着政策的“奶水”才得以茁壮成长？倘若未来政策风向转变，或者高新技术企业资质“过期”，这三成利润的缺口，又该如何填补？到时候，恐怕就不是“龙抬头”，而是“龙断头”了。这所谓的“高新技术企业”，会不会只是一个为了享受政策优惠而精心打造的“人设”？

再生涤纶毛利率之谜：技术优势还是另有隐情？

更让人感到蹊跷的是，天富龙的核心产品之一——再生有色涤纶短纤维，毛利率竟然远高于同行。以优彩资源为例，同样是做再生涤纶，人家毛利率才个位数，天富龙却能高达30%以上，简直是“躺着赚钱”。天富龙对此的解释是“技术优势”和“汽车内饰领域高定价”。但纤维行业早已是红海一片，价格战打得刺刀见红，凭什么你能独享这“暴利”？难道真的是掌握了什么独门秘籍，能够点石成金？亦或是这高毛利率背后，隐藏着一些不可告人的秘密？比如，是否存在虚增收入、转移成本等财务猫腻？

监管部门显然也注意到了这个问题，在问询函中刨根问底。天富龙给出的解释是，自己的原材料采购成本更低，尤其是泡料的采购价格。但问题又来了，同样是采购泡料，为什么你的价格就能比别人低这么多？难道是掌握了特殊的采购渠道，还是与供应商之间存在什么关联关系？这种“低成本、高定价”的模式，究竟是技术实力的体现，还是隐藏着某种不可告人的商业秘密？

家族企业的资本游戏：IPO前的精准套现

左手倒右手的收购：利益输送的嫌疑？

天富龙的股权结构，也充满了浓厚的家族色彩。朱大庆、陈慧夫妇牢牢把控着公司的控制权，再加上一致行动协议的加持，几乎是“一言堂”。这种高度集中的股权结构，在家族企业中司空见惯，但同时也容易滋生内部控制风险。更令人咋舌的是，在IPO前夕，天富龙还玩了一出“左手倒右手”的戏码，以2.43亿元的价格收购了实控人夫妇控制的另一家企业——威英化纤。而在这笔收购之前，威英化纤刚刚进行了一次高达3亿元的分红。这“先分红后出售”的操作，明眼人一看就知道是怎么回事。说白了，就是实控人提前从公司里捞了一笔钱，然后再把公司卖给上市公司，让全体股东为自己的“套现”买单。这种操作，是否涉嫌利益输送？是否损害了中小股东的利益？

并购式增长：业绩拼凑背后的隐忧

如果说收购威英化纤还只是“小试牛刀”，那么天富龙在2021年通过收购富威尔、天富龙科技等公司少数股权，直接增厚净利润超过1亿元的操作，就显得更加赤裸裸了。这种通过并购“拼凑”业绩，强行满足上市门槛的做法，在A股市场并不少见。但这种“虚胖”的业绩，往往缺乏可持续性。一旦被收购的企业业绩下滑，或者出现其他风险，就会给上市公司带来巨大的冲击。天富龙这种“饮鸩止渴”式的增长方式，能否经受住市场的考验，实在令人担忧。

产能扩张的豪赌：市场需求能否支撑？

本次IPO，天富龙计划募资7.9亿元，其中大部分将用于年产17万吨低熔点聚酯纤维的项目。这意味着，公司将在现有产能的基础上大幅扩张近30%。然而，招股书显示，天富龙低熔点纤维的销量波动较大，2022年甚至出现了大幅下滑。在这种情况下，盲目扩张产能，是否过于乐观？一旦未来下游汽车、纺织等行业需求萎缩，这些新增产能又该如何消化？难道天富龙已经预见到了未来的市场趋势，掌握了什么“黑科技”，能够逆势增长？

内控缺陷与信任危机：资本市场的长期考验

除了上述问题之外，天富龙在税务管理和安全生产方面也曾多次受到行政处罚。这些处罚，虽然金额不大，但却暴露了公司在内部管理方面存在的诸多缺陷。一家连基本的合规都无法保证的企业，又如何能够赢得资本市场的信任？更何况，天富龙还存在财务合规、盈利能力、募资用途等诸多问题。这些问题叠加在一起，无疑给天富龙的IPO之路，蒙上了一层厚厚的阴影。想要在资本市场长期立足，天富龙恐怕还有很长的路要走。

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