煤炭市场深度解析：价格博弈、结构转型与未来迷局

煤炭市场：天风证券的冷眼旁观——价格博弈与能源结构转型下的迷局

天风证券的研报，如同在喧嚣的煤炭市场投下了一颗冰冷的石子，激起阵阵涟漪。与其说这是一份研报，不如说是一份对当下煤炭市场困境的冷静审视。在新能源高歌猛进、全球能源结构加速转型的背景下，煤炭这艘“旧能源航母”正面临着前所未有的挑战。

动力煤价格：短暂企稳是假象？——650元/吨背后的多空交织

动力煤价格在经历了年初的断崖式下跌后，近期似乎在650-670元/吨左右找到了一个喘息之机。天风证券将此归因于进口煤价差收窄、印尼斋月减产以及对旺季的预期。但这种企稳更像是一种脆弱的平衡，随时可能被打破。国内煤价阶段性低于印尼煤，真的能扭转进口依赖的局面吗？恐怕更多的是一种短期策略，一旦印尼斋月结束，产量恢复，价格优势将再次显现。旺季预期更是空中楼阁，在整体需求疲软的大背景下，指望旺季来拯救煤价，无异于缘木求鱼。

国内煤炭供给侧：增产保供下的隐忧——谁在为煤价下跌买单？

“以量补价”——这四个字精准地概括了当前国内煤炭供给侧的策略。山西和新疆的煤炭产量大幅增加，固然有保供稳价的考量，但也加剧了市场供过于求的局面。山西的低基数效应终将消退，而内蒙古的高产量政策能否持续，也存在变数。更值得警惕的是，煤价下跌背景下，疆煤外运成本的支撑正在减弱，一旦利润空间被压缩殆尽，煤炭企业是否还能维持如此高的生产积极性？答案恐怕并不乐观。最终，为煤价下跌买单的，或许是那些缺乏成本优势的中小煤矿企业。

进口煤炭：难以撼动的低成本优势——政策干预的边界在哪里？

尽管3月份进口煤数量有所下降，但这并不能改变进口煤整体强势的地位。印尼煤和蒙煤凭借露天矿占比高、开采成本低的优势，依然牢牢占据着市场份额。天风证券认为限制进口煤的概率较低，这无疑是对现实的清醒认识。一方面，当前煤矿利润依然可观，政策干预的动力不足；另一方面，贸然限制进口煤，可能引发市场情绪波动，导致价格失控。但问题是，过度依赖进口煤，是否会削弱国内煤炭产业的竞争力？政策干预的边界又在哪里？这需要决策者在保供稳价与产业升级之间做出艰难的抉择。

库存高企：堰塞湖效应显现——旺季需求能否力挽狂澜？

煤矿、港口、电厂，全环节库存均处于相对高位，犹如悬在煤炭市场头顶的一把达摩克利斯之剑。北方港口库存的阶段性向下调整，不过是贸易商将库存转移至内河港口的障眼法，试图在迎峰度夏时寻求更高的利润。然而，电厂库存同样处于高位，这意味着即使旺季到来，采购力度也可能受到限制。高库存就像一个堰塞湖，随时可能决堤，将煤价冲向下游。

需求端：冷暖不均的真实写照——电煤疲软与化工坚挺的冰火两重天

受总需求和暖冬的影响，火电需求持续疲软，尤其是煤电，更是面临着巨大的压力。4月份或许是年内需求的谷底，但这并不意味着煤价的反弹。在高库存的压制下，煤价难以大幅上涨，后续可能呈现小幅震荡的态势。相比之下，化工用煤需求表现依然坚挺，煤价的下跌甚至可能导致煤化工品利润上升，刺激生产积极性。然而，这种结构性的需求差异，并不能从根本上改变煤炭市场的颓势。

焦煤：低基数下的增产假象——成本优势才是硬道理

今年1-2月份焦煤产量同比增速较大，主要是因为去年同期山西出现了大幅减产，低基数效应导致。后续随着低基数效应的消退，焦煤产量增速也将放缓。蒙古矿井大部分是露天矿，且洗煤率高，低成本优势难以超越。Q1期间，由于甘其毛都口岸库存持续创新高，且销售困难，导致蒙煤进口出现阶段性减量。但随着近期现货价格的反弹，通车量又迅速回到了高位，供应弹性较高。

焦煤库存：从上游向下游的转移游戏——总库存上升的达摩克利斯之剑

过去几周，受煤矸石违规堆放检查、部分企业主动去库等影响，供给端略有下滑，以及考虑到近期需求回升，因此精煤库存有一定下降。但焦煤总库存仍持续上升，本质上只是库存从上游转移到了下游。后续随着供给端的扰动减少，煤矿可能逐步复产，需求端今年存在较大不确定性，后续行业总库存可能仍持续上升，对价格或造成负面影响。

全球能源视角下的煤炭定价权：一场没有硝烟的战争

煤炭定价权，这个看似冰冷的经济学名词，背后隐藏的是一场没有硝烟的战争。谁掌握了定价权，谁就能在能源博弈中占据主动。天风证券将视角从国内转向全球，试图揭示煤炭定价权背后的逻辑和未来的走向。然而，这种宏大的叙事，是否能真正触及煤炭市场的本质？

定价权的历史变迁：从欧洲到中国——谁才是真正的幕后推手？

天风证券认为，2021-2022年，欧洲能源危机是煤炭价格上涨的幕后推手；而2023-2024年，中国则成为了主导者。这种观点看似合理，但却过于简化了复杂的地缘政治和经济因素。欧洲能源危机固然推高了煤炭价格，但中国庞大的需求才是真正决定价格走势的关键。中国煤炭进口量的增加，很大程度上吸纳了全球过剩的产能，稳定了市场。因此，与其说是欧洲和中国的轮流主导，不如说是中国需求在全球煤炭市场中扮演着越来越重要的角色。真正的幕后推手，是中国经济的崛起和对能源的巨大需求。

2025年定价边际：中国需求挤压下的成本博弈——印尼、俄罗斯的出口政策是关键？

如果中国开始挤压进口需求，那么哪些产煤国将会受到冲击？天风证券认为，挑战的是成本边际较高的生产国，包括印尼、俄罗斯，以及焦煤占比较高的蒙古。这种分析有一定道理，但忽略了地缘政治因素的影响。印尼和俄罗斯的出口政策，不仅仅取决于成本，还受到政治和外交关系的制约。例如，俄罗斯受到制裁，其煤炭出口必然受到影响。因此，2025年的定价边际，不仅仅是一场成本的博弈，更是一场地缘政治的博弈。

价格支撑位：630元/吨和700元/吨的底线——天风证券的预测靠谱吗？

天风证券认为，630元/吨和700元/吨左右是今年重要的价格支撑位。这个预测是基于对印尼煤价格和疆煤成本的分析。然而，市场是复杂多变的，任何预测都存在不确定性。影响煤炭价格的因素太多，例如，极端天气、政策变化、突发事件等等。因此，对天风证券的预测，我们既要参考，也要保持警惕，不能盲目相信。

2026年：欧洲天然气市场的逆袭——煤电的末日？

2026年，在天风证券的预测中，欧洲天然气市场将迎来逆袭，这是否意味着煤电的末日即将来临？在全球能源转型的大背景下，煤电的未来充满了不确定性。欧洲天然气市场的任何风吹草动，都可能对全球煤炭市场产生深远的影响。然而，这场“逆袭”是否真的能够如期而至？

欧洲煤电 vs. 气电：一场关于生存的竞争——新能源挤压下的价格联动？

在欧洲大力发展新能源发电的前提下，煤电与气电的需求空间或将收窄。天风证券认为，为了抢夺有限的市场，未来两者的价格有可能根据发电成本存在强联动关系。这种观点揭示了煤电和气电之间残酷的竞争关系。新能源的崛起，无疑给传统能源带来了巨大的压力。为了生存，煤电和气电必须不断降低成本，提高效率。然而，这种竞争是否会导致价格战，最终两败俱伤？值得我们深入思考。

LNG 投产大年：天然气供给过剩卷土重来——欧洲再次主导能源市场？

2026年预计将投产5400万吨LNG，这将极大地缓解全球天然气供应紧张的局面。天风证券预测，全球天然气供给将从平衡再度切换到过剩模式，驱动因素或再回到欧洲。这意味着，欧洲将再次掌握能源市场的主动权。然而，这种预测是否过于乐观？LNG项目的投产进度、地缘政治风险、以及全球经济形势的变化，都可能影响天然气市场的供需平衡。因此，我们不能对欧洲的“逆袭”抱有过高的期望。

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